来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延(yán)续，短期政策(cè)不(bù)太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季无锡市是几线城市度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键(jiàn)所在。

　　<无锡市是几线城市/p>

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不(bù)会(huì)通过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力(lì)和(hé)激(jī)发经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所(suǒ)有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的(de)内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政(zhèng)策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动(dòng)稳增长的(de)重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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