来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语)逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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