原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫(y一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句ì)情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因(yīn)为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了(le)同(tóng)样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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