金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言(yán)人、国民(mín)经(jīng)济综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经济(jì)不存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国(guó)内居(jū)民(m总监和经理哪个大ín)消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国(guó)际(jì)地(dì)缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持(chí)基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素影响。总监和经理哪个大我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收(shōu)入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动(dò总监和经理哪个大ng)为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的(de)持(chí)续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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