上市公(gōng)司退市在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连带着可转债(zhài)一(yī)起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日(rì)低于1元，触及(jí)退市指标(biāo)，公司股票(piào)及其可转债被(bèi)终(zhōng)止上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而强制退市(shì)的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已(yǐ)进入退(tuì)市(shì)整理(lǐ)期，引发(fā)投资者(zhě)对(duì)可转债信用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票(piào)双重属(shǔ)性，自诞生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一(yī)个(gè)广为流(liú)传(chuán)的(de)说法是，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托(tuō)底，投(tóu)资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现因(yīn)正股退市(shì)而(ér)退市的(de)情(qíng)况，也未发(fā)生(shēng)过(guò)实(shí)质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用(yòng)风(fēng)险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由(yóu)于(yú)大(dà)多数上(shàng)市公司(sī)是(shì)因经营不善(shàn)导(dǎo)致(zhì)退市，财(cái)务状况并不乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发行的(de)可转债划(huà)归为普通债(zhài)权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转债退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关规(guī)则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市(shì)公司股票(piào)被终止上市(shì)的，其发(fā)行(xíng)句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思的可转(zhuǎn)债及(jí)其他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应当(dāng)终止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成(chéng)就了可转债30多年零(líng)退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的(de)持续推句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以上(shàng)市股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟(gēn)着出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债市(shì)场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评(píng)估正股(gǔ)基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平(píng)以及发债公(gōng)司偿债能力(lì)等，防(fáng)范债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益(yì)良好、估(gū)值合理且随市场下(xià)跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格(gé)变化(huà)，及时调整(zhěng)配(pèi)置比例和结构，学会在市(shì)场(chǎng)波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思)势变(biàn)化。目(mù)前关于可转债的(de)退市(shì)处(chù)理还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场明确(què)预期(qī)。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可转债在退市(shì)后是否仍存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能等(děng)。同(tóng)时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准(zhǔn)入门槛，以更好(hǎo)保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市(shì)场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套路行不通了，一(yī)些(xiē)规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时(shí)应势，调整包括可(kě)转债在内的(de)投资方法，完善配(pèi)套制(zhì)度(dù)，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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