调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工(gōng)特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出(chū)现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美(měi)国创造(zào)套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去(qù)年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方(离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存(cún)偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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