5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发(f美国管得了比尔盖茨吗ā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学(美国管得了比尔盖茨吗xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 美国管得了比尔盖茨吗