2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方(fān施为什么读yi什么意思，施怎么读啊g)面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàn施为什么读yi什么意思，施怎么读啊g)业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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