公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地(dì)的(de)基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端(duān)验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yěMedical staff可数吗，stuff)涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采(cǎi)用了(le)券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情Medical staff可数吗，stuff况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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