文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲zǒu)势(shì)至关(guān)重要乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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