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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎ河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖i)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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