来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

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　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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