2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半(bàn)年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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