文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存款理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日会成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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