5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会(huì)价(食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思yè)链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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