来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.2岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上5％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上t="通胀仍高，降(jiàng)息(xī)尚早——美联储5月议息会议(yì)点评（海(hǎi)通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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