公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的(de)交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募(mù)基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的(de)优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工(gōng)具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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