公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言(yán)，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基(jī)金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益(yì)于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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