调油逻辑提(tí)振成(chéng)本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的(de)步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，P凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点TA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的(de)预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即(jí)发(fā)，而(ér)经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压(yā)力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不(bù)确定(dìng)和经济可(kě)能衰退(tuì)的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其(qí)他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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