来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍(一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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