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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(g小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污ōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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