原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级(jí)和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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