4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zh吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别00; line-height: 24px;'>吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别āng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(z吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别ī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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