5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发(克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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