金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直(吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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