来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　m是什么意思性取向关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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