金(jīn)融界5月15日消息 央行(xíng)今日进行(xíng)1250亿(yì)元1年(nián)期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面(miàn)上(shàng)，上周五曾(céng)经有消(xiāo)息称本月MLF中标利(lì)率有(yǒu)可能下(xià)调(diào)，但(dàn)是机构分(fēn)析，央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)易纲曾在(zài)3月公开表示(shì)目(mù)前实(shí)际利率的水平是比较合(hé)适，且4月(yuè)28日(rì)政治局会议对一(yī)季(jì)度的经(jīng)济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周缴(jiǎo)税周对资金(jīn)面(miàn)可塑料是不是绝缘体能(néng)造成的(de)扰(rǎo)动(dòng)。

　　此(cǐ)前(qián)媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调，四(sì)大国有银行(xíng)协定存款和通知(zhī)存款自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计(jì)银(yín)行协定存款和通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的下调有助(zhù)于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期(qī)部(bù)分(fēn)银(yín)行调降存款利(lì)率，严(yán)格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收(shōu)窄。因此，存(cún)款利率(lǜ)客观上可减轻银行(xíng)负(fù)债(zhài)成本(běn)，但(dàn)是这并不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行调(diào)降存(cún)款利(lì)率(lǜ)，严格上不(bù)算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年(nián)4月以(yǐ)来，河南(nán)、广东(dōng)等(děng)多地中小(xiǎo)银(yín)行（地(dì)方农(nóng)商行为主）发布(bù)公告下调人民(mín)币存(cún)款挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不(bù)等。据《经(jīng)济观察网》等权威媒(méi)体报道(dào)，5月15日起(qǐ)银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将下调，引(yǐn)发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议。不过，作(zuò)为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年(nián)期存款基准利(lì)率(lǜ)（整存整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行(xíng)存(cún)款利率调降严格意义上并(bìng)非真的降息(xī)。归(guī)根结底，本(běn)轮存款利率调降也属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的进(jìn)一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。一、2023年初(chū)的(de)人(rén)民币存款维持高位(wèi)，居民储蓄释(shì)放速度较慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居(jū)民储蓄(xù)有望进一(yī)步流出，更多流(liú)向消(xiāo)费、房贷、资(zī)本(běn)市场等(děng)。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转(zhuǎn)有所加剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)一定程度上可以(yǐ)疏通流动(dòng)性(xìng)淤(yū)积，支(zhī)撑宽信(xìn)用(yòng塑料是不是绝缘体)进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策利率接连调降(jiàng)后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成本、规范吸储(chǔ)行(xíng)为也属于(yú)大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调降客观上将减轻银(yín)行负(fù)债成(chéng)本(běn)，但我们认为，这并不足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄大规模转为(wèi)消费及向金(jīn)融资产流(liú)入；回(huí)归基本面来(lái塑料是不是绝缘体)看，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的(de)延续，仍将利好(hǎo)高(gāo)股息资产和长期国债。客观上，本轮银(yín)行下降存(cún)款利率(lǜ)的效(xiào)果与2022年4月、9月的(de)效果(guǒ)类似(shì)，可以(yǐ)降低负债端成本(běn)，保护银行净息差。当前(qián)流(liú)动性(xìng)淤积(jī)仍(réng)未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理(lǐ)论上(shàng)可以促使(shǐ)存款搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但我们觉得(dé)刺激难度(dù)较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复(fù)最快的时候(hòu)已经过(guò)去。再回归(guī)经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，意味(wèi)着长端利(lì)率仍有望(wàng)继续下探(tàn)，高股息资产(chǎn)仍将占(zhàn)优。

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