金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文le="BOX-SIZING: border-box">在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yu岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文án)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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