调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油(yóu)商对于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我(wǒ)们(men)从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏的(de)差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调(二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代diào)油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今年(nián)调(diào)油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存(c二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代ún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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