调(diào)油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的调油行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同期(qī)高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从去年(nián)四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格(gé)的(de)大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口量已达(dá)去年调(diào)油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景下，成(chén行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音g)品(pǐn)油消费的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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