金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xi古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人à)调(diào)存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人(xíng)整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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