大家周末好，先来(lái)看下重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇(qí)当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到(dào)最高等级(jí)，并(bìng)紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞(sāi)族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察(chá)发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科(kē)索沃(wò)单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能(néng)源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前(qián)值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率期货(huò)合(hé)约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据(jù)公(gōng)布(bù)后(hòu)，这(zhè)些合(hé)约的(de)隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月(yuè)会议(yì)上将(jiāng)基(jī)准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的(de)押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年(nián)降(jiàng)息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计(jì)基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工板块略(lüè)显分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端(duān)产品这一分化的(de)根源还是(shì)原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源(yuán)危机(jī)在期货市场的影(yǐng)射(shè)推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在(zài)美国页岩(yán)油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不(bù)达(dá)预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的(西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学de)兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生，价(jià)格(gé)也(yě)率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三(sān)西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析(xī)师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕(yù)，今年(nián)受到天气因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端(duān)不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域需求受到影响。需(xū)求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种的(de)产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于原料端，利(lì)润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创下新低，部分地区(qū)现货(huò)价格(gé)回到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的持(chí)续(xù)投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未来(lái)其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大(dà)概率是一个产能(néng)的(de)上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化(huà)工(gōng)行情难(nán)有起色(sè)，即(jí)使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美国债务(wù)上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出(chū)口(kǒu)价(jià)格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年全球需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤(méi)化工较强的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自(zì)原(yuán)油进口的大幅下降和(hé)随着出(chū)行旺季来临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内(nèi)的成品油库存均(jūn)出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产，叠加美(měi)国的(de)收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但(dàn)在美(měi)国债务上限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面(miàn)的不(bù)确(què)定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场需(xū)关(guān)注(zhù)美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升，预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油(yóu)价被市场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价(jià)格(gé)表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折(zhé)算成(chéng)本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在(zài)原油(yóu)及(jí)成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原(yuán)油市(shì)场做(zuò)空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的需(xū)求端(duān)不(bù)确(què)定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议(yì)再次减(jiǎn)产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势(shì)依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季(jì)是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此油价(jià)往往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本(běn)端(duān)强弱(ruò)反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑(duì)现减量(liàng)预(yù)期之(zhī)前，油化(huà)工结(jié)构(gòu)性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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