5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(b毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗ù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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