4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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