文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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