原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了(le)中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看、有较大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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