2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图这(zhè)些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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