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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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