文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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