5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情(香港名媛是做什么的qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè香港名媛是做什么的)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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