4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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