金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性(xìng)的(de)，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么应增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由(yóu)于受(shòu)到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个(gè)月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季(jì)度货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民(mín)出(chū)现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存(cún)在明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)主要(yào)由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业(yè)消费，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市(shì)需求。

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