调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来(lái)之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调(diào)油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级jìng)。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主(zhǔ)要(yào)时(shí)期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调(diào)油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级升(shēng)，汽油(yóu)裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的(de)概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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