4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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