文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的(de)主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖)费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

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　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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