上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连(lián)带(dài)着(zhe)可转债一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及(jí)退市(shì)指标，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只(zhǐ)因(yīn)正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市(shì)指标被终止上市，其可转债(zhài)已(yǐ)进(jìn)入退市整理期，引发(fā)投资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以来颇受市场欢(huān)迎。一(yī)个广为流传(chuán)的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直未(wèi)出现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转(zhuǎn)债等的退市，零(líng)违(wéi)约历史或(huò)将(jiāng)被打破，可转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮(fú)出(chū)水面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是(shì)因经营(yíng)不(bù)善导致退市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债(zhài)、拿不出(chū)钱进行(xíng)赎(shú)回的可能性较大(dà)。而如果启动破(pò)产重整，公司发行的可转债(zhài)划归为普(pǔ)通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对(duì)靠(kào)后，刚(gāng)性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者(zhě)蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公(gōng)司股票(piào)被(bèi)终止上(shàng)市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成就(jiù)了(le)可转(zhuǎn)债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册制(zhì)改(gǎi)革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形(xíng)成(chéng)，以上(shàng)市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升(shēng)。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没有理由一成(chéng)不变，是(shì)时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依(yī)赖，学(xué)会优择品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿债(z白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因hài)能力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业(yè)绩表(biǎo)现不佳、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较高的(de)标(biāo)的，而选择正股经营(yíng)效益良好(hǎo)、估值(zhí)合(hé)理且随市场下跌(diē)估值出现(xiàn)压白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因缩(suō)的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及(jí)时调整配置(zhì)比(bǐ)例和结(jié)构，学(xué)会(huì)在市场(chǎng)波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟(gēn)上(shàng)形势(shì)变化(huà)。目前(qián)关于(yú)可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给(gěi)予市(shì)场(chǎng)明确(què)预(yù)期。比如(rú)，可进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退(tuì)市(shì)后(hòu)是(shì)否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应加(jiā)强对可(kě)转债的风(fēng)险防控(kòng)，强化(huà)发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于信用资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资(zī)产与回(huí)售条款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行(xíng)不通了(le)，一些规则制度上的短板不能(néng)视而不见了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债在内(nèi)的投资方法(fǎ)，完善配套(tào)制(zhì)度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发展。

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