公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于原来的(de)证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验(y女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子àn)资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方的销(xiāo)售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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