2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的(de)速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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