文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏)首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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