2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗公司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优(新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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